Перспективы прямых инвестиций в 2023 году: анатомия замедления

Глобальный отчет о прямых инвестициях

Инфляция и рост ставок положили конец необычайному всплеску сделок после Covid, предвещая предстоящий трудный год.

Хью Макартур, Ребекка Бюрак, Грэм Роуз, Кристоф Де Вуссер, Кики Янг и Себастьен Лами

Отчет

Эта статья является частью глобального отчета Bain о прямых инвестициях за 2023 год.

Каким бы экстраординарным и устойчивым ни было ралли мирового частного капитала после Covid, в конечном итоге оно не смогло сравниться с ФРС.

За первые шесть месяцев 2022 года отрасль продлила рекордный всплеск деловой активности 2021 года, несмотря на сохраняющуюся инфляцию, вторжение в Украину и растущую напряженность в отношениях с Китаем. Затем, в июне, когда центральные банки США впервые в серии повысили процентные ставки на три четверти пункта (и их коллеги по всему миру последовали этому примеру), банки отказались от финансирования транзакций с использованием заемных средств, и заключение сделок упало с обрыва, потянув за собой выход. вместе с этим сокращаются и общие сборы средств (см. рисунок 1).

Учитывая высоту, с которой они упали, стоимость сделок по выкупу (654 миллиарда долларов), выходов (565 миллиардов долларов) и сбора средств (347 миллиардов долларов) завершили 2022 год с приличными итоговыми показателями в историческом контексте (см. Рисунок 2). Но внезапный разворот ознаменовал конец цикла роста, который продолжался (с кратким тормозом Covid) с 2010 года, когда отрасль вышла из мирового финансового кризиса и продемонстрировала 12-летний период ошеломляющих результатов.

Еще неизвестно, приведет ли резкий переход от аккомодации к ужесточению политики к тому, что можно было бы назвать самой ожидаемой рецессией в истории, которая еще не произошла - по крайней мере, не в США. Ограниченный рынок труда и сохраняющиеся стимулы, связанные с Covid, до сих пор заставляют экономику хромать. (Мимолетное падение на два квартала в 2022 году официально не считалось рецессией.)

Тем не менее, нельзя отрицать влияние беспрецедентного сочетания макроэкономических сил (см. Рисунок 3). В результате рост ставок уже перекрыл кран дешевого и доступного долгового финансирования. А глубокая неопределенность в отношении будущего курса глобальной экономической активности, вероятно, бросит тень на цепочку создания стоимости прямых инвестиций в первой половине 2023 года, если не позже.

Что отличает нынешний экономический спад от спада, вызванного глобальным финансовым кризисом, так это отсутствие ясности в отношении того, что происходит. Ни краха Lehman, ни обвала жилищного сектора, ни резкого спада экономической активности, которые сигнализировали бы о кардинальных переменах. Вместо этого глобальная экономика предлагает инвесторам условия, которые немногие из них когда-либо видели раньше. Как будто войны в Европе, энергетических потрясений и проблем с цепочками поставок было недостаточно, инфляция не была такой высокой и устойчивой уже 40 лет (см. Рисунок 4). В результате рост процентных ставок обратил вспять тенденцию к снижению, которая определяла инвестиционные рынки с тех пор, как кто-то себя помнит.

Конечным результатом является страшное «слово на букву U» — неопределенность, которая сбивает сделку, если она вообще когда-либо существовала. Пока покупатели, продавцы и кредиторы ждут ясности в отношении экономических сил, которые могут повлиять на денежные потоки, неопределенность будет продолжать ограничивать торговую активность, особенно для крупнейших транзакций, которые требуют наибольшего кредитного плеча. Организаторы сделок все еще находят способы финансировать более мелкие сделки с помощью частных кредитов и более крупных вливаний акций. Но общее снижение количества новых сделок и выходов, скорее всего, сохранится, создавая эффект домино для сбора средств.

Партнерам с ограниченной ответственностью (LP) потребуется время, чтобы справиться с дисбалансом в своих портфелях, вызванным колебаниями рынка и замедлением возврата денежных средств по предыдущим обязательствам. Краткосрочная нехватка денежных средств затруднит им расширение новых обязательств, особенно после нескольких лет рекордных ассигнований в частный капитал. Привлечение нового капитала будет особенно трудным для средних универсальных фондов, поскольку LP продолжают отдавать предпочтение специалистам и крупным фондам с высочайшими показателями эффективности. То же самое можно сказать и о генеральных партнерах (GP), перед которыми стоит задача генерировать распределения, поскольку объем их выхода зависит от (ныне умирающего) рынка первичных публичных размещений акций.